核心逻辑：旺季来临+产品高端化持续加速+欧洲杯+奥运会

头部公司21Q1业绩亮眼，量价齐升拉动收入高增长，丰富产品矩阵及布局高端化趋势不改。高端化逻辑不断得到印证，酷暑提前到来下销量有望回升。“五一”节后至今，百威亚太涨价超过10%，青岛啤酒涨价近15%，华润啤酒涨价不足10%。龙头企业通过提价转嫁原材料等成本压力，并以高端产品树立品牌力，提振毛利率。

全行业来看，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，预计21年或是行业高端化的起势之年。此外欧洲杯以及奥运会有望带来的消费场景回补，旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。

一、青岛啤酒

核心逻辑：毛利率为45.13%，高端化加速推进，改革效果初现，业绩有望“再加速”

高端化加速，吨酒价格创历史新高，控费提效效果显著。公司21Q1实现销量219万千升，同比增长35%，其中青啤主品牌销量同比增长44%，公司加快向听装和精酿等高附加值产品转型，“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新品预计录得更高增速；一季度公司对应吨酒价格4077元，同比增长6%，创下历史新高。

三年的改革，公司在市场、产品和品牌上均有较大改观，开源+节流提升整体经营效率，2019-2020年净利润增速维持在20%以上，目前市场进入正循环，提价成为新常态，产能优化有望持续进行，公司坚持“一纵两横”发展战略，沿黄市场结构升级加快，进入利润“收获期”，沿江沿海市场逐步实现盈利，“出血点”明显减少，公司业绩有望再加速。

柚子认为公司作为国产啤酒龙头，产品结构优化助推吨价上行，产能优化促进降本增效，内外并举助力开源节流，长期来看，公司股权激励落地彰显长期信心，强化公司内在驱动力。

二、重庆啤酒

核心逻辑：毛利率为51%，高端化持续推进，盈利表现亮眼

嘉士伯优质资产如期注入，本地强势品牌+国际高端品牌双轮驱动。2020年嘉士伯优质啤酒资产注入上市公司后，重庆啤酒成功打造6+6品牌矩阵，在高端价位带，重庆啤酒拥有K1664、嘉士伯、乌苏、风花雪月等高端品牌。2020年，重庆啤酒高端酒营收/销量同增26.3%/30.4%，营收/销量占比高达30.7%/19.4%，产品结构持续优化。重庆啤酒2020年吨价高达4384元，远高于国内其他啤酒企业，略低于百威亚太。

根据机构研报，预计未来三年，随着高端化的顺利推进，高端酒营收维持42%增速，营收/销量占比提升至53%/38%，吨价维持6.7%增速提升至5300元/千升。看好重啤高端占比提升后，盈利能力大幅改善以及资产整合的协同效用。

柚子认为公司作为西南啤酒龙头，嘉士伯资产注入完成后，将加速推进重啤全国化布局和高端化进程。

三、珠江啤酒

核心逻辑：毛利率为42.31%，产品高端化持续发力，中长期成长性可期

高端化趋势稳步推进，Q1业绩增长超预期。2021Q1实现营业收入7.73亿元，同比增长39.74%，较2019年同期相比CAGR为1.45%。拆分量价来看，目前市场消费已恢复至2019年水平，预计销量同比增长40%左右，而吨价因就地过年公司调整促销策略，加大促销，使得吨价小幅下滑。

整体来看，随着疫情逐渐好转，公司21年整体一季度业绩实现开门红。同时，公司产品结构不断升级，为营收增长提供了动力。为满足消费升级需求，公司以产品升级为抓手，聚焦纯生类、罐类等中高端产品，近年来推出珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品，整体结构持续优化。

柚子认为珠江啤酒多年位居广东啤酒市场，在华南地区拥有较高的品牌知名度，随着行业发展进入新阶段，公司有望在巩固市场地位的同时提升利润率水平。

温馨提示：个股趋势是放在位的，一切都要遵循趋势。

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